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    这是扑克推送的第 168张思维导图:股市排雷手册:ESG投资战略先容。

    本文来自朴直证券研讨所证券研讨报告 ,作者:杨仁文。如需转载,请联系原作者。更多出色内容,请下载扑克财经App(iOS及安卓版本都可下载)。

    作者:caoshao--好向圈


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    战略简介

    ESG投资战略,起源于欧美等发财经济国家,今朝逐步成为支流的投资战略。虽然引入中国的时候不长,但全部投资理念遭到投资机构普遍关注。随着监管机构的政策指导和本钱市场的关注度延续提升,ESG投资战略将在未来饰演越来越重要的脚色。

    ESG投资是指,在传统的以宏观经济、财政货币、公司财政目标、盈利效力等根基面分析的根本上,额外引入企业社会义务维度的另类目标,归入全部投资决议系统。具体地来说,该目标首要由以下三个方面组成,别离是情况(E)、社会(S)和公司治理(G),三者合称ESG投资战略。

    除了社会伦理道德方面的怀抱外,ESG投资在收益与风险方面确切为投资带来增益。研讨发现,ESG目标具有较强的排雷才能,如2019年踩雷的永生生物实在可以被该目标提早识别,并剔除出投资组合。从ESG综合打分模子来看,ESG指数在多个市场跑赢基准指数,带来延续的逾额收益。

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    宏观布景

    2006年高盛公布ESG研讨报告,初次明白提出ESG的投资理念,行将情况,社会和公司治理的概念整合在一路。我国系统化的ESG投资理念起步较晚,但ESG的焦点理念实在早已抽芽,这和中心提出的“可延续成长观”、“绿色金融”等计谋是不约而合的。

    2019年9月份中共中心国务院公布的《生态文化体制鼎新整体计划》中,第45条初次明白提出"要建立我国的绿色金融系统"。

    2019年12月央行公布绿色金融债债券通告和《绿色债券支持项目目录》,国家成长鼎新委办公厅印发《绿色债券刊行指引》,为贸易银行绿色金融的成长营建了杰出的政策和市场情况。

    同年,在中国群众银行支持下,中国金融学会建立绿色金融专业委员会,系统性提出构建中国绿色金融政策系统的倡议,包括设立绿色金融专业机构、鞭策绿色债券及绿色产业基金、建立完善信息表露等绿色金融根本设备。时任中国群众银行行长周小川在华盛顿列席保尔森基金会与绿色金融专业委员会配合举行的钻研会时,呼吁列国成长绿色金融,以促进全球经济可延续成长。

    2019年3月5日,李克强总理在十二届全国人大四次会议上所作的政府报告中侧重夸大要“大力成长普惠金融和绿色金融”,绿色金融逐步成为新的经济增加点。

    G20杭州峰会时代,绿色金融被写入《二十国团体带领人杭州峰会公报》,中国用现实行动引领着全球绿色金融成长。

    随后的8月31日,中国群众银行,财政部等七部委于2019年结合印发的《关于构建绿色金融系统的指导定见》,为经过金融市场和本钱市场支持中国可延续成长的计谋供给了首个根基政策框架,也为ESG在中国的成长从监管束度上供给了庞大支持和激励。

    进入2019年,中心公布针对江西、浙江、广东、贵州和新疆五省区的绿色金融鼎新创新尝试区和实验计划,标志着ESG义务投资的概念在越来越兴旺成长的绿色金融范畴傍边起头占有自己的一席之地。

    同年的6月12日,环保部和证监会签订《关于配合展开上市公司情况信息表露工作的合作协议》,配合鞭策上市公司及其子公司在年度报告中表露环保信息,并将在2020年前分三步建立强迫性信息表露制度,进步了国内上市公司的表露率和表露质量。

    2019年12月26日,群众银行、证监会结合公布了《绿色债券评价认证行为指引(暂行)》,进一步夯实了我国绿色债券市场的制度系统。

    2019年中国社会义务百人论坛本日在京举行《中国上市公司情况、社会及管治(ESG)蓝皮书(2019)》公布暨钻研会。中国社科院、义务云研讨院结合课题组在会上公布了首本《中国上市公司情况、社会及管治(ESG)蓝皮书(2019)》,对中国A股主板上市公司社会情况治理(ESG)风险停止周全评价,以促进中国上市公司增强ESG治理和信息表露,提防社会情况风险,鞭策本钱市场可延续成长。

    2019年9月30日,证监会订正《上市公司治理原则》,增加了情况庇护与社会义务的内容,而且与好处相关者相关内容合并零丁作为一章停止描写,明白了上市公司对于好处相关者、员工、社会情况方面的义务,突出上市公司在情况庇护、社会义务方面的指导感化,建立了ESG信息表露根基框架。

    比来,在11月10日举行的中国并购基金年会上,中国证券投资基金业协会正式公布了《中国上市公司ESG评价系统研讨报告》和《绿色投资指引(试行)》,此次公布构建了权衡上市公司ESG绩效的焦点目标系统,开启了我国ESG投资理论新进程。

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    国内外现状

    进入21世纪,全球ESG投资展现出兴旺成长的态势。2006年,结合国前秘书长菲安南师长牵头建立结合国负义务投资原则构造(UN PRI),旨在激励签订成员将ESG要素的考量归入投资分析和决议中。停止2019年8月,已经有2,031家机组成为UN-PRI签订成员,覆盖的资金范围到达81.7万亿美圆,并始终连结着增加。

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    肯定明白的ESG建立标准,有助于提升信息的可比性。今朝,部分国家和地域的监管机构或买卖所也按照本身的情况,相继提出了对应的表露指引,为鞭策实施ESG理念系统起到了的重要感化。其中美国要求上市企业强迫表露ESG,欧友邦家则要求半强迫性地表露情况信息,香港结合买卖所2012年出台《情况、社会和治理指引》,并于2019年末将每个层面的一般表露义务由“倡议表露”提升至“不遵照就诠释”。今年来我国也持续公布了一系列与企业情况信息表露相关的系列制度和律例,激励公司自愿表露情况信息。

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    今朝常用的ESG评级有两个来历,一个是商道融绿,一个是社投盟,两者都供给了对沪深300成份股的ESG综合评级。我们摘取了两者2019/03/11的评级成果,见下表。

    商道融绿评级中没有企业获得A级,复星医药、隆基股份、中国神华三家获得A-为最高分。共212家企业获得B-及以上评级,B-最多105家。68家企业获得C+及C。还有20家数据缺失。

    社投盟分级更加细致,将A/B/C每级内重又分别出三小级(AAA/AA/A,BBB/BB/B,CCC/CC/C),每小级设备加减,并还有D级。在这一系统中,第一流为空,中国修建表示最优获得AA+评级。78家企业到达A-及以上品级,155家聚集B级区,26家为D。

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    评价系统1:负面清单

    在ESG投资战略中,我们常用的一种方式是剔除法,大概叫负面挑选法。剔除法一般会剔除争议性高、有违社会公序良俗的行业或企业,如烟草、酒精、化石燃料、毛皮、赌博、兵器、核设备等行业;为了避免剔除法在分歧地域的差别性和肆意性题目,一般以国际构造制定的有关ESG标准来剔除。下表罗列了全球著名基金的ESG剔除情况。

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    公共汽车(FWB:VOW)尾气排放造假事务激发人们对ESG剔除战略需要性的思考。2019年9月18日,美国情况庇护署(EPA)控告德国公共汽车团体在所产车内安装不法软件、故意躲避美国汽车尾气排放规定,违反美国《清洁空气法》,面临跨越240亿美圆的罚金。这起事务对公共甚至汽车行业发生了较大的影响:公共汽车股价持续两天狂跌20%,市值缩水约250亿欧元,首席履行官马丁·文德恩引咎告退;欧洲与美国汽车制造商的股价也回声纷纷大跌。这起事务表露了现金流折现等传统估值模子的题目,也凸显了以ESG目标对方针公司停止监测、排雷和提防风险的需要性。

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    永生生物(002680.SZ)是中国A股市场上的一个例子。2019年7月,其全资子公司长春永生的百白破疫苗爆出质量题目,有关部分也是以展开观察。8月初,长春永生又因水净化物跨越排放标准而被长春市环保局责令更正。这些事务致使永生生物持续跌停且面临退市风险,生物疫苗板块也是以大跌。

    而在这之前,永生生物就已经有屡次ESG负面行为。2019年11月,长春永生生产的25.26万支百白破结合疫苗被检出效价目标不合适国家标准规定;此外,也有相关触及败北行贿、情况违法等的报道。假如投资者严酷依照ESG投资战略,将永生生物依照响应全球契约予以剔除,那末其损失可以获得顺遂避免。

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    评价系统2:综合打分

    今朝,外洋成长较为成熟的ESG评价系统有明晟(MSCI)ESG评价系统、汤森路透(Thomson Reuters)ESG评价系统、富时罗素(FTSE Russell)ESG评级系统等。上述评价系统常常将ESG,停止综合打分。

    MSCI ESG评价系统将情况、社会和公司治理这三个大项分红了10个小项,并考查每个小项里总计37项关键目标的表示,而目标权重的设定首要由两个方面组成,一方面是目标对于行业的影响水平,一方面是影响时候是非。公司的ESG评级得分在由以上各项评价目标得分加权计较后,再按照公司所处行业停止调剂,最初依照分值区间给出公司从AAA到CCC的ESG评级成果。

    汤森路透ESG评价系统涵盖了全球跨越7000家上市公司的数据,其不但考查公司在情况、社会和公司治理这传统三项10个种此外ESG评分,还引入了ESG负面争议项,对初始的ESG评分做一定的向下调剂。值得留意的是,汤森路透ESG评级采用分位数排名法打分,这使得终极得分相对平滑,而且弱化了单项目标得分差别性。

    富时罗素ESG评价系统包括情况、社会、公司治理三大焦点内容、14项主题评价及300多项考查目标。分歧的是,FTSE Russell同时经过两个数据模子对ESG停止评价:除了FTSE Russell ESG评级系统之外,还有FTSE罗素绿色支出低碳经济(LCE)数据模子(对公司从绿色产物中发生的支出停止界定与评测)。

    本节以汤森路透(Thomson Reuters)的ESG打分系统为例,简述该系统的焦点内容。汤森路透首要从公司季报、和企业社会义务报告等公然信息动身,从海量信息中挑选了400多个单项ESG目标。将ESG分红3个大项,10个小项,178个单项停止打分,经过赋予每个单项分歧的权重,得出各个企业的ESG综合总得分。

    汤森路透ESG打分系统由两个模块组成,第一个模块将情况(E)、社会(S)和公司治理(G)三大项细分为10个小项,每个小项再分为最具可比性和相关性的178个关键目标,考核每个企业的一切关键目标,按小项以一定权重获得各个企业的ESG总分。

    第二个模块是考查各个企业在该会计年内能否遭到过全球媒体的负面报道:若不存在,则该企业ESG综合总得分即是第一模块的ESG总分;若存在,再按照负面报告触及到23个ESG争议主题,则计较ESG争议分,将原始分数按一定比例向下调剂,获得终极的ESG综合总分,具体法则以下表。

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    以下两个表是汤森路透打分系统的打分标准和响应权重。别离先容了汤森路透打分系统中10个小项以及其对应的目标数目和权重,总得分即是单个小项的加权求和。

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    图表9: 汤森路透打分权重

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    三个案例结果

    本节我们以国内外3个支流ESG指数的走势为例,分析比力ESG投资的现实结果。研讨发现在新兴市场ESG表示优异,均匀每年收益增强近1%。在美国等发财国家市场,ESG也能小幅跑赢指数。从我国的经历来看,从2014年至2019年的5年时代,ESG指数均跑赢了基准。综合来看,ESG投资确切表现出较强的收益水平。

    1.MSCI新兴市场ESG领先指数

    首先比力MSCI新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)和MSCI新兴市场ESG领先指数(MSCIEMESGLeadersIndex)在2007年9月至2019年12月的表示状态,以2007年9月为100基准。从指数趋历来看,MSCI新兴市场ESG领跑指数的表示优于MSCI Emerging Markets指数,近3年来年化逾额收益为1.4%,近10年来年化逾额收益为3.3%。相比于基准指数,波动更低,夏普比率更高,具有明显的增强结果,是较为有用的选股目标。

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    图表11: MSCI新兴市场业绩评价

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    2.MSCI美国市场ESG领先指数

    第二个案例比力MSCI美国市场指数(MSCIUSAIndex)和MSCI美国市场ESG领先指数(MSCIUSAESGLeadersIndex)在2003年12月至2019年12月的表示状态,以2003年12月为100基准,两者别离收于228和220.51。

    相较于新兴市场指数,ESG在美国市场的收益有所下滑。这能够是美国本钱市场较为成熟,ESG投资广为人知,ESG因子的alpha才能衰减。

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    3.中证财通ESG100指数

    第三个案例比力中证财通ESG100和沪深300指数的表示。该指数以沪深300指数样本股为样本空间,按照ECPI ESG可延续成长评级系统,应用ESG方式从情况、社会和治理三方面停止评级,根据评级成果拔取评级靠前的100只股票组成指数样本股。

    从年度收益可以观察到,2014年今后中证财通ESG100指数的收益均高于基准沪深300指数,逾额收益稳定。近年来A股回归代价投资,投机现象减轻,根基面类因子正发挥出越来越强的感化。ESG因子经过情况、社会和公司治理三个维度,来权衡企业社会义务,挑选出质优公司停止投资,正越来越遭到市场的认可。

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